Decisiones de inversión: sus generalidades (página 2)

En la inversión directa, el inversionista extranjero puede optar por constituir en Venezuela una filial o subsidiaria de su propiedad total o parcial.

Existen varias formas societarias que el inversionista puede escoger: la Sociedad de Responsabilidad Limitada, la Sociedad Anónima, la Sociedad Anónima de Capital Abierto, la Sociedad Anónima Inscrita de Capital Abierto, y el Consorcio. En todas las acciones deben ser nominativas. No existe la figura de acciones al portador.

La filial o subsidiaria presenta su ventaja fundamental en la separación patrimonial entre la matriz y la entidad local. La responsabilidad contractual, extra-contractual, fiscal, laboral, etc.., de la filial es solo de ella y no trasciende hacia la matriz como accionista de la subsidiaria.

Desde el punto de vista legal, la subsidiaria no se identifica con la matriz. Permite además la separación contable de las dos entidades de forma que los resultados financieros de la subsidiaria se visualizan independientemente.

3. Formas Societarias Específicas.

• Sociedades de Responsabilidad Limitada y Sociedades Anónimas.

En el caso de inversiones ordinarias, las figuras mas comunes y convenientes de formas societarias que el inversionista extranjero puede escoger son las de la Sociedad de Responsabilidad Limitada (S.R.L.) y la Sociedad Anónima (S.A.).

En ambas, la responsabilidad de los socios o accionistas se encuentra limitada al monto de su aporte. Es decir, una vez que el socio accionista ha pagado el valor de su acción no puede ser perseguido por las deudas de la sociedad.

Casos y problemas explicados

* Método del valor presente Neto Se utiliza comúnmente en los negocios. Con este método las decisiones se basan en el monto en el cual el valor presente de una corriente de ingreso proyectada excede el costo de una inversión.

Ejemplo: La compañía OMEGA, C.A. está considerando dos alternativas de inversión. La primera cuesta US$ 30.000 y la segunda, US$ 50.000. En la tabla siguiente se muestran las corrientes previstas de ingresos anuales en efectivo.

Para escoger entre las alternativas A y B, encuentre cuál tiene el valor presente neto más alto. Suponga un costo de capital del 8%.

Alternativa A 3.993(factor de valor presente) x US$ 10.000 = 39.930 Menos el costo de la inversión = 30.000 Valor presente neto = US$ 9.930 Alternativa B 3.993(factor de valor presente) x US$ 15.000 = 59.895 Menos el costo de la inversión = 50.000 Valor presente neto = US$ 9.895 La inversión A es la mejor alternativa. Su valor presente neto es superior al de la inversión B en US$ 35. * Período de Recuperación El fundamento es que mientras más pronto se recupere el capital de inversión, más pronto podría ser invertido en nuevos proyectos que produzcan ingresos. Así pues, supuestamente, una firma podrá obtener los mayores beneficios de sus fondos de inversión disponibles.

Ejemplo: Considere dos alternativas que requieren una inversión de US$ 1.000 cada una. La primera ganará US$ 200 anuales durante seis años; la segunda, US$ 300 anuales durante los tres primeros años y US$ 100 durante los tres años siguientes.

Si se escoge la primera alternativa, la inversión inicial de US$ 1.000 se recuperará al final del quinto año. Los ingresos producidos por la segunda alternativa ascenderán a US$1.000 después de sólo cuatro años. La segunda alternativa permitirá revertir la totalidad de los US$ 1.000 en nuevos proyectos que produzcan ingresos un año antes que la primera.

Aunque el método de recuperación está decayendo en popularidad como única medida en las decisiones de inversión, se sigue utilizando con frecuencia junto con otros métodos para indicar el compromiso de tiempo de los fondos. Los principales problemas con el método d recuperación son que no considera los ingresos más allá del período de recuperación e ignora el valor del dinero en el tiempo. Por lo cual se considera cuestionable.

*Tasa interna de Retorno (TIR) Puede definirse como la tasa de interés que iguala el valor presente d una corriente de ingresos con el costo de una inversión. No existe ningún procedimiento ni fórmula que pueda ser utilizada directamente para calcular la tasa interna de retorno; ésta debe encontrarse mediante interpolación o cálculo repetitivo.

Ejemplo: Se requiere conocer la tasa interna de retorno de una inversión que cuesta US$12.000 y que va a producir una entrada de efectivo de US$ 4.000 anuales por cuatro años. El factor del valor presente buscado es:

3.000 La tasa interna de interés que este factor proveerá durante un período de cuatro años. La tasa de interés debe estar entre el 12 y el 14% porque 3.000 está entre 3.037 y 2.914.

La interpolación lineal entre estos valores, de acuerdo con la ecuación:

I = 12 + (14 – 12) = 12 + 0.602 = 12.602% Cuando la corriente de ingresos se descuenta al 12.6%, el valor presente resultante se aproxima estrechamente al costo de la inversión. Así pues, la tasa interna de retorno para esta inversión es de 12.6%. El costo del capital puede compararse con la tasa interna de retorno para determinar la tasa de rendimiento neta sobre la inversión. De Decisiones De Inversión *Una decisión sobre la expansión La empresa de Margaret Anderson, M.A. Internacional, toma en arriendo las instalaciones de la planta en la cual se fabrican ladrillos refractarios. Dado el incremento de la demanda, Margaret podría aumentar las ventas invirtiendo en nuevos equipos para expandir la producción. El precio de venta es US$10 por ladrillo se conservará invariable la producción y las ventas se incrementan. Con base en la ingeniería y el cálculo de costos, el departamento de contabilidad le suministra a la gerencia los siguientes cálculos de costos basados en la producción anual incrementada de 1000.000 ladrillos.

Costo de los nuevos equipos que tienen una vida prevista de cinco años US$ 500.000 Costo de instalación de los equipos 20.000 Valor de rescate previsto 0 Cuota de la nueva operación en el gasto anual del alquiler 40.000 Incremento anual en los gastos de servicios públicos 40.000 Incremento anual de la mano de obra 160.000 Costo adicional anual de las materias primas 400.000 Se utilizará el método de los dígitos de la suma de los años, y los impuestos se pagan a una tasa del 40%. La política de Margaret es no invertir capital en proyectos que ganen menos de una tasa de rendimiento del 20%. ¿Debe hacerse la expansión propuesta? Solución: Calcule los costos de inversión:

Costo de adquisición de los equipos US$500.000 Costo de instalación de los equipos 20.000 Costo total de la inversión US$ 520.000 Determine los flujos de efectivo anuales durante toda la vida de la inversión.

El gasto del alquiler es un costo irrecuperable. Se debe pagar ya sea que la inversión se haga o no y, en consecuencia, es independiente de la decisión y debe ignorarse. Los gastos anuales de producción que deben considerarse son los servicios públicos, la mano de obra y las materias primas. Estos ascienden a US$ 600.000 al año.

Los ingresos anuales por ventas son US$10 x 100.000 unidades de producción que ascienden a US$ 1.000.000. Los ingresos anuales antes de depreciación e impuestos son pues US$1.000.000 de ingresos brutos menos US$ 600.000 de gastos, o sea, US$ 400.000 Luego, determine los cargos por depreciación que deben deducirse de los ingresos de US$ 400.000 cada año utilizando el método de dígito de la suma de los años.

Depreciación acumulada Encuentre el flujo de efectivo de cada año cuando los impuestos son del 40%. Para el primer año:

Ganancias antes de depreciación e impuestos US$ 400.000 Deducciones impuestos del 40% US$ 160.000 (40% x 400.000) beneficio tributario de gastos de depreciación (0.4 x 166.667) 66.667 93.333 Flujo de efectivo (1er. Año) US$ 306.667 * Decisión de reemplazo Durante cinco años, la cervecería de Bennie ha estado utilizando una máquina que pega las etiquetas de las botellas. La máquina se compró por US$ 4.000 y se está depreciando durante diez años con un valor de rescate de US$ 0 utilizando la depreciación lineal. La máquina puede venderse ahora por US$ 2.000. Bennie puede comprar una máquina etiquetadora por US$ 6.000, que tiene una vida útil de cinco años y se reduce los costos de mano de obra en US$ 1.200 anuales. La máquina vieja requiere una gran reparación en los próximos meses a un costo estimado de US$ 300. Si se compra, la nueva máquina se depreciará durante cinco años con un valor de rescate de US$ 500 utilizando el método lineal. La compañía invertirá en cualquier proyecto que produzca más que el costo del capital del 12%. La tasa tributaria es del 40% ¿Debe Bennie invertir en una nueva máquina? Solución. Determine el costo de la inversión Precio de la nueva máquina US$6.000 Menos: Venta de la máquina vieja US$ 2.000 Costos de reparación evitables 300 2300 Costo efectivo de la inversión 3.700 Determine el incremento en el flujo de efectivo resultante de la inversión de la nueva máquina.

Ahorros anuales en los costos = US$1.200 Depreciación diferencial Depreciación anual sobre la máquina vieja:

US$4.000 Depreciación anual sobre la nueva máquina:

= = US$ 1.100 Depreciación diferencial = US$1.100 – US$ 4000 = US$7000 Incremento neto anual en el flujo de efectivo para la firma:

Ahorros en los costos US$ 1.200 Deducción: Impuestos del 40% US$480 Suma: ventaja del incremento en la depreciación 280 200 Incremento anual en el flujo de efectivo 1.000 Determinar el valor presente total de la inversión:

El flujo de efectivo de cinco años de US$ 1.000 por año es una anualidad.

Descontado al 12%, el costo del capital, el valor presente es: 3,605 x $ 1.000 = 3.605 El valor presente de la nueva máquina, si se vende a su valor de rescate de US$ 500 al final del quinto año, es:

0,567 x US$ 500 = US$ 284 El valor presente total del flujo de efectivo previsto es: US$ 3.065 + US$ 284 = US$ 3.889 Determinar si el valor presente neto es positivo:

Valor presente total: US$ 3.889 Costo de la inversión US$ 3.700 Valor presente neto US$ 189 La cervecería de Bennie debe hacer la compra porque la inversión le producirá un poco más que el costo de capital.

El valor presente de flujo efectivo anual resultante es el siguiente:

(Ahorro en los costos – Impuestos ) x (factor del valor presente) (US$1.200 – US$ 480) x (3.605) = US$ 2.596 * Decisión de hacer a comprar La compañía KORES fabrica y vende refrigeradores. Fabrica algunas de las partes de los mismos y compra las demás. El departamento de ingeniería cree que podría ser posible reducir costos fabricando una de las partes que actualmente se compra por US$ 8.25 la unidad. La firma utiliza 100.000 de esas partes al año. El departamento de contabilidad compila la siguiente lista de costos basada en los cálculos de ingeniería:

Los costos fijos se incrementarán en US$ 50.000 Los costos de la mano de obra se incrementarán en US$ 125.000 Se prevé que los gastos generales de la fábrica, que actualmente asciende a US$ 500.000 anual, se incrementarán en un 12%.

Las materias primas utilizadas para fabricar la parte constarán US$ 6000.000 Según la información suministrada, la compañía KORES: ¿debe fabricar la parte o seguir comprándola? Solución:

Costos fijos adicionales US$ 50.000 Costos adicionales de mano de obra 125.000 Costo de la materia prima 600.000 Costos generales adicionales 60.000 Costo total para el fabricante 835.000 Costo por unidad de fabricación: US$ US$ 8.35 por unidad.

KORES debe seguir comprando la parte. Los costos de fabricación superan el costo actual de compra en US$ 10 por unidad.

Conclusiones

A lo largo de este trabajo hemos visto como la metodología de análisis de los proyectos de inversión complementa a la utilizada por los métodos de valoración consistentes en el descuento de los flujos de caja a una tasa acorde a su riesgo. Efectivamente, el método del valor actual neto, principal representante de la metodología del descuento de flujos de caja, infravalora los proyectos de inversión que incorporan consideraciones de tipo estratégico.

La metodología de valoración consistente en incluir las diversas opciones reales, llamadas así para distinguirlas de las opciones financieras, permite incorporar la flexibilidad empresarial a un método que prácticamente carece de ella (salvo que sea ayudado con técnicas como los árboles de decisión o la simulación). Esto es, permite tener en cuenta al momento idóneo para realizar el proyecto, la capacidad de aumentar la producción, la posibilidad de reducirla e incluso de abandonar el proyecto en plena realización como forma de reducir las pérdidas, etcétera.

En concreto, la valoración de proyectos a través de las opciones reales, tiene el potencial no sólo de ayudar a integrar el presupuesto de capital con la planificación estratégica, sino también a ofrecer un método consistente de análisis de la totalidad de la dirección financiera empresarial (implicando tanto decisiones financieras como reales).

No asumir riesgo adicional sin recompensa en un incremento de rentabilidad. Este axioma deriva de la propia relación entre rentabilidad y riesgo. Este axioma resulta de lo más básico, y de él se extraen muchas conclusiones. Todos estamos dispuestos a tener grandes expectativas de rentabilidad, pero asumimos ceguera ante el riesgo que implican estas inversiones, dejándonos llevar por las llamativas cifras obtenidas por amigos o conocidos. En este momento podría decir que existe un amplio número de inversores particulares "pillados" (término coloquial que expresa la situación de inversores que entraron en un valor a un precio elevado, y que no supieron o no quisieron salirse cuando inició una senda bajista) en Terra, con precios por acción superiores a 140 Euros, cuando en la actualidad cotiza por debajo de 50.

El valor del dinero en el tiempo. Efectivamente se trata de uno de los primeros axiomas que se estudian en Finanzas, pero sus conclusiones no son fácilmente asumidas. Sirva como ejemplo que, en la inversión bursátil, la generalizada actitud de "estar en pérdidas" y esperar (no tengo prisa) a que recupere precios el valor, es una forma de estar perdiendo (en términos de coste de oportunidad) durante el tiempo en que se está "pillado".

La tesorería, y no los beneficios, son los que marcan la pauta de la evaluación. Este es un axioma más considerado en la valoración de la inversión real que en la financiera. Llama la atención como, aún cuando la modernas teorías financieras asumen la valoración en términos de flujos monetarios, en la realidad de los análisis financieros de las empresas cotizadas, una de las cifra más esperadas por los analistas son los beneficios por acción. No obstante, las valoraciones por fundamentos siguen considerando los métodos de descuento de flujos monetarios de forma preferencial a los descuentos de beneficios.

La valoración se debe hacer sobre los flujos de caja incrementales. Lo único que cuenta es lo que varía. Debe considerarse siempre el efecto fiscal.

Todo el riesgo no es idéntico: parte puede eliminarse y parte no. En efecto, anticipamos que la parte que puede eliminarse, lo es precisamente por la consideración de la diversificación, esto es, la compra de un conjunto de títulos (cartera) con características disímiles que proporcionan un efecto conjunto de aminoración del riesgo (aunque potencialmente también de disminución de la rentabilidad esperada).

Existen dilemas éticos en buena parte de las decisiones financieras. Una parte valorativa muy importante de las Finanzas, es el aspecto ético de las mismas. Todos hemos escuchado en algún momento algún relato de carácter peyorativo que tenga relación con el engaño, dinero fácil, pelotazo, etc. Buena parte de este aspecto valorativo se encuentra relacionado con la información privilegiada, de la que últimamente el Sr. Villalonga no ha dado buena cuenta, y que como sabemos se encuentra penalizada.

En relación con este punto sólo me queda precisar que las decisiones no éticas no son problema de las Finanzas, sino de las personas, y que, en cualquier caso, debido a la picaresca que existe, cuidado con las personas y Sociedades que prometen dinero fácil, incluso aunque no lo prometan. (Ver decálogo de la CNMV). El comportamiento no ético implica la desconfianza del mercado.

Preguntas y respuestas

• 1. Para la simplificación de la investigación de los métodos de elaboración de presupuestos de capital, se supone que se conoce la tasa de rendimiento requerida y que es la misma para todos los proyectos, ¿qué puede acarrear tal suposición?

Esta suposición implica que la selección de cualquier proyecto de inversión no altera la naturaleza del riesgo de negocios de la empresa tal como la perciben los proveedores de capital. Como resultado de ello, la selección de un proyecto de inversión puede afectar la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas. Sin embargo para fines de introducción de la elaboración de presupuesto de capital, se mantendrá constante en riesgo.

• 2. ¿Cuáles son los métodos más utilizados para realizar decisiones de inversión bajo incertidumbre?

• La matriz de beneficios

• La Regla de Laplace

• Reglas de maximin y maximan

• La Regla de Hurwicz

• La Regla de minimax de la pena o el pesar.

3. ¿Cuál es la diferencia entre riesgo e incertidumbre? La diferencia entre el riesgo e incertidumbre identifica al riesgo como la dispersión de la distribución de probabilidades del elemento en estudio o los resultados calculados mientras la incertidumbre es el grado de la falta de confianza respecto a que la distribución de probabilidades estimadas sea la correcta.

4. ¿Cómo es la clasificación del riesgo en las inversiones de las instituciones financieras? A. Inversiones de Riesgo Normal B. Inversiones de Riesgo Potencial Superior al Normal C. Inversiones de Riesgo Real de Pérdidas Esperadas D. Inversiones de Alto Riesgo de Pérdidas Significativas E. Inversiones Irrecuperables 5. ¿Quiénes son los inversionistas institucionales? Los Inversionistas Institucionales son los bancos, sociedades financieras, compañías de seguros, entidades nacionales de reaseguro y administradoras de fondos autorizados por ley. También tienen este carácter las entidades que señala la Superintendencia de Valores y Seguros, mediante una norma de carácter general, siempre que se cumplan las siguientes condiciones copulativas.

Bibliografía

LAWRENCE J, Gitman. Fundamentos de Administración Financiera. Editorial Mc Graw Hill. 7ma Edición. 1994. 1077 Págs.

VAN HORNE, James C. Fundamentos de Administración Financiera. Editorial Prentice Hill. 8va Edición. 1994. 837 Págs.

BREALEY, RICHARD A. y MYERS, STEWART C. Principios de finanzas Corporativas. Editorial Mc Graw Hill. 5ta Edición. STEPHEN, A Ross. Y RANDOLPH, W, Westerfield. Finanzas Corporativas. Editorial Mc Graw Hill. 5ta Edición. 1049 Págs.

Universidad Nacional Experimental Politécnica

"Antonio José de Sucre"

Vice-rectorado Puerto Ordaz

Departamento de Ingeniería Industrial

INGENIERÍA FINANCIERA

PUERTO ORDAZ, MAYO DE 2010.

Profesor: Ing. Andrés Eloy Blanco.

Autor:

Garcia Aneth. V-17211802.

Gomez Kerlys. V-18138263.

Jaramillo Alexander. V-18335853.

Nuñez Jose. V-18418104.

Grupo: No 05.